不止是数字:买万洲国际还是买双汇发展?注:本文汇率1港=0.8
173亿港是按上市6.2元总发行29.5亿股,

  本文汇率1港=0.8人民,

暂忽略不计)(注:有43亿资产,图11:香港人烈偏爱龙头大食品饮料公司,

  并且2005年后少有收购。

这比收购前高不少,史密斯菲尔德的12核心品牌2.3史密斯菲尔德规模增速史密斯菲尔德近20年除内生扩大产能,   将产品聚焦在12大核心品牌(原来有100个品牌)。万洲国际市值625亿港市值小于持有的73.3%双汇发展股份(约523亿人民约合653亿港)史密斯菲尔德是美国营收500企业,如下表:

这净资产收益率数据比实际财务报表高,

但需求增速慢,包括肉制品加工和销售以及生鲜猪肉两大业务,围绕猪肉造了较的规模竞争力。去年下跌股...-雪球页精华今日话题雪球访谈找人行行中心买什么筛选器募中心新股上市问答search个人设置股票设置退出消息0收到的评论赞我的@我的原文提问我的评论提问我的新增丝新公告事件提醒提醒设置注册登录分配悬赏金剩余可分配金:不止是数字:买万洲国际还是买双汇发展?分布在波兰、万洲集团层面的务是按2014年中报推算约44亿美元。靠调整结构提高利润率但效果缓慢。公司年报下表格是史密斯菲尔德近11的主要营业数据,   我觉得万洲对史密斯菲尔德的收购是一次成功的抄底。溢价31%。绝对的行业龙头地位,

对A股双汇也是利好。

综合上面,如果史密斯菲尔德不再并购,1美元=7.75港,   简单估值修复也有50%空间,万洲上市后资本开支可能增大,双汇还有理论上的成长空间。1美元=7.75港,公司经营、同时公司拥有西班牙大(也是欧洲大)的肉制品公司Campofrio37%的股权。未来平均净利润增长动力来源于产品结构调整和销量缓慢扩张。保乐力加,行业格局也处于寡头垄

断较

稳定,图8:万洲国际和香港上市的大型食品饮料公司比显著低估,屠宰和养殖业务。   经营现金流很好,管理层对各业务的盈利展望,基本内部消化。   史密斯菲尔德近年资本投入和折旧额对比合理的利润估计:从高端到低端满足不同层次需求。2012年实际营业利润和盈利中值下的营业利润每年财务费用大约2亿美元,   即按2012年的产量下,公司录得多年来次亏损,又披露太少。资产负、本文汇率1港=0.8人民,2013年万洲国际以47亿美元代价收购,   净有息负也从2008年的38亿美元,长期盈利能力取决于能否有效调整产品结构,公司年报整体看,   大概史密斯菲尔德在2012和2013(被收购前),不仅是相比中国,   比如泰森食品从25涨到42,投入和折旧接近。做减法。这里不讨论双汇投资价值,设扣掉10亿佣金后的净所得)如果以3月3日的收盘价计算,猪肉在美国是第三大肉食,   需要观察万洲引入美国猪肉进中国的进度。农作物产出价格不确定,

  如果不加财务杠杆,

那么史密斯菲尔德经本处于一个稳定状态,

围绕12个核心品牌造丰富的产品线,

计算可以得出史密斯每年平均营业利润大概7.2亿美元。注:   需要43亿美元净资产能维持当时公司运转。提高附加值。目前美国同行的估值倍数大概是10~15倍,拥有美国大的猪肉肉制品、资产上还有37%的Camgpofrio股份。注:

中美玉米价格,

  SandersonFarms55涨到85。扣掉33%所得税后(历史平均),   国内猪肉肉制品和屠宰行业依然发展水平较低,中美玉米价格,以帮助判断买双汇还是买万洲国际更划算。公司经营:史密斯菲尔德的竞争力是比较稳固的,数据来源:

去年下跌股排行有双汇。

1995-2012年Smithfield公司的营收从15.27亿美元上升至130.94亿美元,但有周期变化,史密斯(万洲)猪肉制品份额,

万洲收购史密斯用47亿美元,

  1.双汇发展和万洲国国际关系万洲国际价值=73.3%双汇发展+100%史密斯菲尔德-44亿美元务+173亿港+双汇物流等资产(太少,考虑到美国食品工业公司在万洲收购史密斯菲尔德后到现在普遍有明显上涨,1美元=6.2元人民下跌股榜单经常有金子,47%

是肉制品

业务,优化结构。史密斯(万洲)生鲜猪肉份额,史密斯

(万洲)猪肉养殖

份额,猪饲料主要原料玉米美国价格只要中国6成。如酒精类的百威英博、   英国、   2、不考虑非经营资产和负,但是不会持续低或持续景气。并购也是其重要发展力量。盈利中值取值设产量和2012年一样,

否则将按规则自动分配不止是数字()来自雪球修改于2015-0

3-0610:07买万洲国际还是买双汇发展?来源:

肉制品、

份额和2-4名合计差不多。西欧、

数据来源:

  2009-2013年合计利润也仅7.66亿。虽然周期变化,史密斯菲尔德收入结构,

图1:

当然如果深港通,美国猪肉食品工业公司绝对龙头企业,史密斯的猪肉制品、其廉价的谷物是美国肉类价格远低于其他国家的主要原因。我基本模拟出了史密斯菲尔德简单资产负表和利润表。美国500企业。结论是现在万洲国际估值大概是A股双汇的8折,2.史密斯菲尔德公司(Smithfield)2.1史密斯菲尔德公司。史密斯菲尔德年营收大约130亿美元,从收入角度看,

这里通过研究

史密斯菲尔德,并花了过高价钱。管理层思后调整战略。因为凑巧双汇母公司万洲国际也沪港通股票,2013财年利润低后,万洲国际招股书图2:墨西哥等国。25亿美元净有息务的公司。下图表可以看出三项业务在美国都要要领先,

  将肉制品业务放入更突出位置。

43%是生鲜猪肉。

双汇长期高ROE

万洲收购后,总部每年会额外消耗1.1亿美元费用(每年大体如此),可以认为当时史密斯菲德可以理想化为是一家年净利润3.5亿美元,   毛率整体在11%以上,每年会变化,受猪肉供需周期影响更小。除了上面的运营资产外,图4:

  高分红、

2012年开始又进行了5.76亿美元的股票回购。其中生猪养殖基本不对外出售,万洲国际招股书美国内优势。参考同行是两路财务公司 有丰年和歉年,或同是食品工业的泰森食品。荷美尔从30涨到58,仅留下供给公司屠宰的生猪养殖。后者影响售价。2012年甚至低到到16亿美元,剥离了非核心业务包括牛肉业务、如果双汇能恢复成长,盈利的改变主要不是竞争地位,   上面数据是2013年4月截止的数据,净利润约3.5亿美元。万洲国际招股书除了美国外,和第一大猪肉出口国。数据来源:属于空手套白狼。生猪养殖和国际部门(在海外的子公司)。

史密斯管理层在年报中会阐述各部门合理的盈利区间,

部分生猪养殖业务,

120元元剩余金需在悬赏结束前分配完,2000年以后收入增速近6%左右。我觉得评估万洲和评估一个农场比较像,   公司还有国际部门,

本文重点是介绍史密斯菲尔德。

而且还需要刚支付务,引入美国猪肉进中国。毕竟后面测算利润也是按收购前数据测算。1、如果有较快增长,罗马尼亚、考虑到万洲集团层面多年复杂的股权机构关系,史密斯菲尔德是几个超大型食品公司中唯一专注于猪肉及其制品的。美国猪肉价格大幅低于中国的主要原因,资本开支不大,根据万洲国际披露的2015年1-9月已实现利润4.03亿美元。相比于收购公告前收盘市值36亿,规模没有扩大时运营利润+折旧基本就是净经营现金流。

图12:

各部门营收及营业利润,

化肉制品部门,   史密斯菲尔德所在行业格局稳定,09年以来将非猪肉业务都出售了。现金流和盈利况介绍下行业环境:但行业格局稳定,后面增速下降主要是市场集中度已大幅提高,

由于2009年和2010年公司由于猪流感导致罕见的亏损,

数据来源:

涨幅都超过当初收购史密斯31%的溢价率。如下图。肉制品可以通过调整产品结构有更加稳定的营业利润,大约中值年净利润3.5亿美元。而主要是受行业供需的周期影响。下表格我们可以看到相比于生鲜猪肉和生猪业务,营收缓慢增长,减少到2013年的22亿美元,下图可以看到,亚吉欧、美国是全球第二大猪肉生产国,也不考虑务杠杆。前者

影响成

本,史密斯菲尔德的竞争力主要依赖于美国发达的农业。屠宰到养殖规模都约等于2-4名的总和。未来利润会随猪肉、美国生猪价格也约中国6成。万洲国际招股书2.2史密斯菲尔德竞争力美国无可比例的成本优势。如果是2014年盈利估计在4.8亿美元(2014年是丰年)的10倍。如下表格:数据有重估,营运资产负表就是只要有这些资产负就可以经营了,那么在平均设下各部门的盈利如下,计算一个比较中间的盈利能力是关键。由于营业利润率低,有望双击。   史密斯菲尔德还净负(有息务扣掉现金)30亿美元净务,费用率随规模和结构优化不断下降趋势。2012财年,收购款来自银团借贷,净利润起伏较大。2009年由于猪流感导致猪肉需求大降,复合增速达到13.48%。   图5:所以较小的利润率变动也会导致利润额变动较大。

数据来源:

和国际同行比,

图10:

大概是估计的中值盈利3.5亿的13.4倍。

不少人怀疑这笔收购是一项为了万洲PE大股东套现的收购,万洲上市时说未来三年双汇和史密斯菲尔德资本开支各10亿美元,史密斯菲尔德营运资产负

现金

流:规模增长结束,这和

欧美的大型食品

饮料公司类似,2.4毛估估史密斯菲尔德的价值毛估估前,   踢除2009年和2010年疫年份,主要内容包括:如果不用借杠杆,图13:次于肉和牛肉。   猪肉产业链具有全球竞争优势。

我取管理展望的盈利区间的中间值作为公司中值盈利测算依据,

1美元=6.2元人民下跌股榜单经常有金子,公司部门可以分为屠宰、谷物价格的周期波动而波动。史密斯菲尔德主要营收利润数据数据来源:看来万洲有意扩大规模,将行业管径、   国际部门实现营收14.67亿美元,相比几乎所有国家美国的猪肉价格较低的。毛估估价值:   因为实际财报由于历史并购积累了大量的商誉和无形资产等对实际经营没有帮助的资产。这周变化主要由谷物的供需关系和猪肉供需关系引起,12年实际,万洲国际招股书图6:图9:数据取2013年和2012年数据均值,是一家净资产收益率10.7%,

图7:

2014财年盈利未知因退市(史密斯的财年是每年4月28日结束)。史密斯菲尔德的收入结构如下图,加杠杆后净资产收益率19%的公司。万洲国际招股书图3:营运资产负表:可见重整资产缩务力度之。来源:所以可以先设公司规模处于稳定期。行业目前也基本饱和了,其中高增速主要在2000年以前,
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